2018年伊始，有“现金奶牛”之称的游戏企业再次引起资本市场关注。1月5日、1月10日，证监会网站显示，上海米哈游、苏州蜗牛数字科技两家游戏企业预披露分别更新。据《每日经济新闻》记者统计，目前排队申请IPO的游戏企业已有10家，其中计划登陆上交所的有3家，深交所7家，其中2017年扎堆申请上市的就有6家。

在游戏企业中苦苦排队等候背后，是监管层对于游戏企业IPO的谨慎态度有增无减。记者注意到，自2016年6月批准吉比特IPO之后，截至目前A股尚未有游戏企业通过审核。2017年11月7日，游戏公司成都尼毕鲁科技首发被否未通过。

从证监会对各排队游戏公司的反馈意见中可以看出，现阶段对互联网游戏类型企业的核查重点更在于信息披露。行业人士认为，游戏属于非实体商品，难以核查各项数据的准确度，使得监管层对于游戏上市公司保持更为谨慎的态度。

四三九九已排队三年多

近年来游戏企业中概股大举回归，或借壳或通过并购进入A股上市公司体系。根据伽马数据2017年中发布的报告，中国上市游戏企业166家，其中A股上市游戏企业占85.6%，A股上市已经成为游戏企业首选。

在借壳、并购之外，向独立IPO发起冲击的也不在少数。记者根据1月12日证监会网站的公告发现，上海米哈游网络科技、乐元素科技（北京）、广东趣炫网络、四三九九、苏州蜗牛数字科技、上海波克城市、广州多益网络、浙江无端科技、上海绿岸网络、北京柠檬微趣这十家游戏公司正在向A股发起冲刺。

这10家游戏企业中，前三家拟在上交所登陆，后七家拟登陆创业板，等待他们的可能是漫漫长路。比如距离四三九九2014年12月10日报送申请稿已经三年有余，其招股说明书也已有了两版。根据1月11日证监会的披露文件，四三九九尚处于预先披露更新。与四三九九晚三个月提交申请的苏州蜗牛数字科技，也排队了近三年。

从目前情况来看，这10家游戏企业中有三家处于“预先披露更新”，其他均为“已反馈”。自2016年6月15日发审会批准吉比特上交所IPO之后，截至目前尚未有游戏企业通过审核登陆A股。独立IPO之外，2016年以来买壳上市、跨界并购收紧情况下，资本运作路径也并不好走。

尼毕鲁未通过引发审核趋严担忧

2017年11月7日，成都尼毕鲁科技的IPO申请被发审委否决。根据招股书，尼毕鲁多款手游在全球市场拥有相当数量的用户，2014年据AppAnnie发布的全球52家顶级手游厂商数据，尼毕鲁按营业额排名在全球排为第45位，当期中国仅有七家公司上榜。另一方面，尼毕鲁境外的游戏收入在2013~2015年一直保持90%以上的比重。

在给尼毕鲁的反馈意见中，发审委26条问询涉及多个层面，同以往相关游戏公司上市相较更为详尽，涉及尼毕鲁海外收入的流水记录、游戏经营资质、游戏运营模式、游戏持续盈利能力、财务数据、对外投资说明等方面。

尼毕鲁的IPO申请11月7日被否决后，据证券时报报道，关于游戏企业上市审核问题，在2017年11月9日~10日在深圳举办“证券公司保荐代表人系列培训班（发行专题）第三期”上，证监会发行部有关人士进行了更多解读。

证监会发行部有关人士在会上表示，互联网游戏企业的核查重点在于信息披露。相关游戏企业需描述清楚其开发模式和运营模式、授权运营模式、联合运营模式等。主要会计估计体现为，道具分类、用户生命周期和游戏生命周期等按业务类型或游戏产品披露收入、毛利和毛利率，并要求细化披露游戏运行绩效指标。

“由于互联网游戏类公司没有产品实体，采购和销售都难以核查，只能通过运营系统核查信息的准确真实性，重点是业务信息和财务信息的衔接，应建立完整的数据库，从业务到财务应有清晰的信息链条，确保数据可靠性。”证监会发行部有关人士在培训会上表示。

记者注意到，同尼毕鲁严重依靠海外收入相似，这10家排队等上会的游戏企业中，多家游戏企业存在严重依赖某一“爆款”游戏的情况。披露数据财报期内，多益网络《神武》系列产品贡献收入占比在80%左右等。米哈游主要产品《崩坏学园2》与《崩坏3》的收入占报告期营业收入的比重为98.82%。

其他柠檬微趣和乐元素更是如此。柠檬微趣的《宾果消消消》撑起了营收大头，2016年和2017年上半年均贡献了超过99%的业绩。而且柠檬微趣和乐元素同属于“消除类”手游企业，让这条赛道异常拥挤。

游戏行业高毛利、高盈利已经不是秘密，众多游戏企业寻求IPO募集资金谋求发展的同时，游戏行业波动性大而加剧风险，相关游戏公司凭借一两款爆款产品撑起整体业绩的短板凸显出来。单一爆款产品能否支撑市场未来增长空间不断拷问企业，也成为监管层对游戏公司上市的担忧之源。